Algún instrumento desafina en la Orquesta Financiera Mundial

En el año 1958 un director de orquesta de apenas 40 años llamado Leonard Bernstein fue nombrado Director Musical de la New York Philharmonic. Fue el primer director musical nacido en Estados Unidos en la historia de la orquesta y elevó extraordinariamente su perfil internacional, además de ganarse el reconocimiento como uno de los mejores directores de orquesta de la historia. A principios de los 60’, aprovechando que en la orquesta emergió un maravilloso pianista llamado Philippe Entremont, Bernstein decidió entrar en el repertorio ruso-romántico, que incluía obras tan carismáticas como el Concierto nº 2 para Piano de Sergei Rachmaninoff, cuya melodía de su segundo movimiento llevó a una maravillosa balada rock llamada “All by Myself” por Eric Carmen en los 70’ y subió a los cielos Celine Dion en los 90’. En aquella época la orquesta todavía no actuaba en el Lincoln Center, sino en la amplia y fría sala del Carnegie Hall, y Berstein, acusado de una sensibilidad única, cuentan que se desesperaba en la búsqueda del acoplamiento entre el piano y la orquesta en la maravillosa obra de Rachmaninoff, en la que hay muchos pasajes donde piano y orquesta tocan acordes largos juntos y cualquier desviación se vuelve evidente. Con un piano, que es un instrumento de afinación fija, afinado horas antes a 440 o 441 hercios, y una orquesta tocando a 442, el famoso director decía que había momentos donde todo se separaba y que daba la sensación de que había dos mundos que no encajaban del todo.

En la orquesta de los mercados financieros también debe existir una armonía, producida por la relación que existe en la valoración de los activos financieros de los distintos mercados. De esta manera, una mayor inflación incrementa las posibilidades de que, para evitar que se pueda desmandar y provocar males mayores, los Bancos Centrales suban tipos de interés o, cuando menos no los bajen. Esa mayor expectativa de tipos provoca tensión en las curvas de la renta fija, incrementándose la rentabilidad exigida por los inversores a los bonos. Y una mayor rentabilidad de los bonos, que supone una caída de su precio puntual en los mercados, hace que la valoración de las compañías cotizadas en las bolsas caiga. Eso es debido a que al ser más alta la prima de riesgo a la que se descuentan los beneficios esperados, la valoración resultante es menor. Además, existe también una menor valoración por el efecto expulsión que produce el incremento de atractivo para entrar en un mercado de renta fija que ofrece rentabilidades más altas, frente a un mercado de renta variable que sigue ofreciendo las mismas expectativas de beneficios.

Desde que el pasado 28 de febrero Estados Unidos e Israel lanzasen ataques aéreos contra Irán y éste respondiera cerrando el estrecho de Ormuz, la evolución de los distintos mercados ha sido dispar. Nos encontramos en la novena semana de un conflicto que se auguraba duraría tan solo cuatro, y el precio del barril de petróleo Brent ha pasado de cotizar alrededor de los 60 dólares de principio de año a mantenerse por encima de los 100 actualmente. Y esto los consumidores lo han podido constatar desde hace semanas en el coste de llenar su depósito en las gasolineras. Si el combustible es más caro, todo lo que conlleva transporte se debe encarecer, efecto que se conoce como inflación. Los mercados de renta fija han asumido ese escenario y las curvas de tipos se han tensionado, de manera que aquellos inversores con patrimonio invertido en bonos han podido ver como en lo que llevamos de año la valoración de esas posiciones de sus carteras están en pérdidas o en exiguos beneficios. Por el contrario, hemos visto como durante la semana pasada las bolsas marcaban máximos históricos, excepto para aquellos inversores que siguen anclados en acciones de gran calidad que todavía cotizan a valoraciones que el mercado considera que hay que seguir purgando. ¿Cuál de los dos mercados se está equivocando? ¿Se han pasado de prudentes los inversores de renta fija o de atrevidos los de renta variable?

Pero, volviendo a Bernstein y Rachmaninoff, y ese desacoplamiento entre esos dos mundos sonoros que no terminan de encajar, hay que decir que se produce una especie de tensión incómoda, que no es realmente una desafinación brutal, sino una vibración molesta entre frecuencias cercanas llamada batimiento. En pasajes líricos o sostenidos, se nota muchísimo más y, si para el público general la sensación es que algo raro pasa, para un oído entrenado se convierte en desesperante. Bernstein era extremadamente sensible al sonido global y en estos casos, dado que no podía parar el concierto, algo impensable en música clásica, cuentan que tenía que ajustar dinámicas, empujar o frenar ligeramente a la orquesta, o intentar camuflar ese conflicto de afinación. Ya ven que, incluso en la élite de la música, no todo está siempre bajo control, y el mismo Bernstein reconocía que hay momentos donde el director pierde el control total del resultado sonoro y entra en modo “gestión de daños”. Y lo mismo pasa en los exigentes mercados de capitales. Solo falta por saber cuál de los dos mercados, renta fija o renta variable, está desafinado. Y ojalá que en ese ajuste de sintonías no se produzcan daños en los inversores de aquel de los mercados que no esté siendo correctamente valorado.

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